就在半年前，Solana 才是市場主要焦點，這主要歸因於其 SOL 代幣的巨大受歡迎程度，該代幣在 2025 年 9 月 9 日飆升至驚人的 253 美元，當月處理的交易量也創下了所有區塊鏈網絡中的新高，並見證了迷因幣的超級週期，這使得 Pump.Fun 平台成為加密領域最成功的去中心化應用程式 (DApps) 之一。 <div class="ql-line-ticker-blot" data-line-ticker="{&quot;icon&quot;:&quot;https://jid.lbk.world/exchangeBm-upload/img/seo/SEO_bitcoin.png&quot;,&quot;coinId&quot;:&quot;bitcoin&quot;,&quot;marketCapChangePercentage24h&quot;:0.51268,&quot;currentPrice&quot;:68131,&quot;name&quot;:&quot;Bitcoin&quot;,&quot;symbol&quot;:&quot;btc&quot;}">﻿﻿﻿﻿﻿﻿<div class="line-ticker-container"></div> ﻿﻿﻿﻿﻿﻿</div> 當時的喧囂清晰可聞，數字也證明了一切，關於 Solana 是否能與以太坊競爭的問題，如今已變成是否已經超越以太坊。目前，SOL 代幣的交易價格約為 83 美元，兩週以來未能突破 89 美元。在 2 月 6 日的崩盤期間，也曾跌破 67.60 美元，此後沒有顯示出任何動能跡象。從其峰值到當前估值下跌了 67%，這不僅遠超其可實現的定價；進一步的影響還體現在衍生性商品部位、DApp 收入、機構資金流動，以及越來越多的人開始討論當所有散戶熱潮消退後，Solana 的生態系統將會是什麼樣子。 <div class="ql-line-ticker-blot" data-line-ticker="{&quot;icon&quot;:&quot;https://jid.lbk.world/exchangeBm-upload/img/seo/SEO_ethereum.png&quot;,&quot;coinId&quot;:&quot;ethereum&quot;,&quot;marketCapChangePercentage24h&quot;:-0.91758,&quot;currentPrice&quot;:39609.88,&quot;name&quot;:&quot;Ethereum&quot;,&quot;symbol&quot;:&quot;eth&quot;}">﻿﻿﻿﻿﻿﻿<div class="line-ticker-container"></div> ﻿﻿﻿﻿﻿﻿</div> 有些人使用「死亡螺旋」這個詞，值得探討這個詞是否有任何真實性，以及需要發生什麼才能使其不成為現實（死亡螺旋）。 <h2>衍生性商品概況：空頭為維持空頭部位而付出代價 ﻿﻿﻿﻿﻿﻿BTC/USDT﻿﻿﻿﻿﻿﻿</h2>﻿﻿﻿﻿﻿﻿XRP/USDT﻿﻿﻿﻿﻿﻿Solana 當前市場最引人注目的並非價格走勢本身，而是做空 Solana 的成本。SOL 期貨資金費率已大幅轉為負值，看跌 SOL 的交易者需要支付 20% 的年化資金費率才能持有其空頭頭寸。 <div class="ql-vote-blot" data-votes="{&quot;deadlineStatus&quot;:0,&quot;title&quot;:&quot;Which Layer-2 solution do you use most frequently?&quot;,&quot;deadline&quot;:1773213462000,&quot;options&quot;:[{&quot;optionName&quot;:&quot;Arbitrum or Optimism (Optimistic Rollups).&quot;,&quot;textId&quot;:1,&quot;id&quot;:731,&quot;voteId&quot;:200,&quot;voteNum&quot;:0,&quot;status&quot;:1},{&quot;optionName&quot;:&quot;Base (Coinbase's L2) or zkSync Era.&quot;,&quot;textId&quot;:2,&quot;id&quot;:732,&quot;voteId&quot;:200,&quot;voteNum&quot;:0,&quot;status&quot;:-1},{&quot;optionName&quot;:&quot;Polygon (Sidechain) or Lightning Network.&quot;,&quot;textId&quot;:3,&quot;id&quot;:733,&quot;voteId&quot;:200,&quot;voteNum&quot;:0,&quot;status&quot;:1},{&quot;optionName&quot;:&quot;I mostly stay on mainnet L1s.&quot;,&quot;textId&quot;:4}],&quot;textId&quot;:1,&quot;id&quot;:200,&quot;articleId&quot;:267,&quot;voteNum&quot;:0,&quot;status&quot;:1}">﻿您最常使用哪種第二層解決方案？Arbitrum 或 Optimism (Optimistic Rollups)。Polygon (側鏈) 或 Lightning Network。我主要停留在主網第一層區塊鏈 (L1)。﻿</div> 這表明空頭對 Solana 的做空意願極其堅決，並且這種負資金費率已持續了一週多；這顯示看跌交易者對持續的價格下跌足夠自信，願意投入大量資金來維持其對 Solana 持續下跌的看跌風險。這不僅僅是試圖利用 Solana 當前的價格疲軟，它代表著對其價值持續下跌的嚴肅、高成本的長期看跌立場。 <div class="ql-vote-blot" data-votes="{&quot;deadlineStatus&quot;:0,&quot;title&quot;:&quot;Why do you prefer using Layer-2 networks?&quot;,&quot;deadline&quot;:1772726399000,&quot;options&quot;:[{&quot;optionName&quot;:&quot;Much cheaper transaction fees than L1.&quot;,&quot;textId&quot;:1},{&quot;optionName&quot;:&quot;Faster confirmation times for trading.&quot;,&quot;textId&quot;:2},{&quot;optionName&quot;:&quot;Access to ecosystem-specific airdrops.&quot;,&quot;textId&quot;:3},{&quot;optionName&quot;:&quot;I don't use L2s; they feel fragmented.&quot;,&quot;textId&quot;:4}],&quot;textId&quot;:2}">﻿您為什麼偏愛使用第二層網路？交易手續費比第一層網路便宜得多。交易確認時間更快。可獲得特定生態系統的空投。我不使用第二層網路；它們感覺碎片化。﻿</div> 以太坊 (ETH) 和 Solana (SOL) 之間的差異顯而易見。週三 ETH 的 1% 資金費率低於 6% 的中性資金費率，與極度看跌的 SOL 相比，顯示出輕微的看跌情緒。此外，以太坊衍生性商品市場表現出謹慎態度，而 Solana 衍生性商品市場則存在明顯的看跌情緒。加劇看跌情緒的是，SOL 期貨市場的未平倉合約量較五個月前的 135 億美元高點下降了 75%。未平倉合約通常隨價格下跌而減少，這是槓桿多頭頭寸因平倉、追加保證金等原因從市場中移除的跡象。 然而，儘管此資訊並非自動表示看跌，但它可能預示著未來增長建立更強大基礎的潛力。此資訊確實支持這樣的結論：曾經促成 SOL 增長的槓桿作用現在已大體消失。 <img src="https://jid.rerrkvifj.com/media/customer/creatorSystem/0a94493e-f4c1-44ae-8df4-bdd57f1ca7d5.jpeg"><h2>去中心化應用程式收入：迷因幣依賴問題</h2>僅僅價格低廉並不會使一種資產（或代幣）陷入螺旋式下跌——這是一個導致結構性問題的熊市。價格下跌會導致創造該資產基本價值的生態系統受到侵蝕，進而對網絡造成問題。目前 Solana 的 DApp 收入已變得令人不安。 Solana 的 DApp 收入已大幅下降至 2283 萬美元。這是自 2024 年 10 月以來的最低週 DApp 收入數字。Pump.fun（迷因幣發射平台）佔總收入的 910 萬美元（Solana 上產生的週總 DApp 收入的 40%）。因此，我們看到 Solana 上的 DApp 收入目前集中在一個投機性行業（迷因幣發射平台），該行業與加密貨幣市場上任何其他行業幾乎沒有關係。 這是對投機最敏感的行業之一 — 在過去的週期中遭受了最大的跌幅。以太坊的收入與 Solana 相比獨特，儘管其絕對值遠低於 Solana（即 Solana 為 2280 萬美元，以太坊為 1600 萬美元）。以太坊 1600 萬美元的可取之處在於，其所有收入來源都可以歸類為基礎設施層級，這意味著它們不會消失（例如，無論是否存在迷因幣狂熱，機構和成熟的散戶使用者都在使用所提供的服務）。產生以太坊收入的用例，受散戶入市週期「熱」或「冷」的影響最小。另一方面，Solana 的收入來源幾乎完全依賴於散戶活動，特別是迷因幣。 因此，隨著散戶投資者情緒的轉變，Solana 的收入將隨著 SOL 價格而變動。這就是許多人擔心的價格「死亡螺旋」的一個例子。SOL 價格下跌會降低持有 SOL 的動機，從而減少迷因幣活動和發射平台活動，降低網絡收入，並削弱持有 SOL 的基本理由，最終對 SOL 造成更大的價格下行壓力。 <img src="https://jid.rerrkvifj.com/media/customer/creatorSystem/50347104-46e2-4321-bcc9-13f9e2445854.jpeg"><h2>相對於更廣泛市場的表現不佳</h2>SOL 所面臨的問題並非孤立事件；它們發生在整個加密貨幣市場也正在苦苦掙扎的環境中。特別令人擔憂的是，Solana 在過去 30 天內相對於總加密貨幣市值表現不佳 11%。因此，由這兩個因素（市場整體上漲和 SOL 的表現）引起的相對表現不佳表明它們是相互獨立的；因此，除了這兩個變數之外，還有其他因素造成了比僅根據市場狀況通常會存在的更大賣壓（例如，SOL 迷因幣收入集中度的威脅、SOL 槓桿的消失、機構參與 SOL 市場的減少）。 就市值而言，SOL 仍然被認為是前七大加密貨幣之一。該網絡並未崩潰，交易吞吐量仍然很高，驗證者基礎設施完善，並且持續發展。然而，市值排名是基於追溯性累積和未來預期，而所有衍生性商品、收入和相對表現指標都指向更黯淡的未來預期。 <img src="https://jid.rerrkvifj.com/media/customer/creatorSystem/865ee5b2-ef84-47c2-a424-0470f2262bfe.jpeg"><h2>ETF 差距：機構需求尚未到來</h2>ETF 資金流是衡量機構信心差距的一個指標。儘管 Solana 在交易量和 DeFi 總鎖定價值方面均排名第二，但目前只有六家資產管理公司（Bitwise、Fidelity、Grayscale、21Shares、CoinShares 和 REX-Osprey）提供 SOL ETF。這三者並未像以太坊那樣吸引可觀的投資者資金流。 SOL 的 ETF 資產管理規模 (AUM) 為 21 億美元，比以太坊的 158 億美元少了 86%。以太坊和 Solana 之間的資產管理規模差距，不僅僅是各自產品問世時間的功能，也非主要受監管時機的影響。更準確地說，它們反映了機構正在配置和信任的資產類型。機構配置的以太坊歷來與 DeFi 基礎設施、流動性質押和結算層相關，這些都已發展出實際應用價值，因此與 Solana 所經歷的散戶投資者情緒週期相關性較低。 如果 Solana DApp 生態系統的收入在各 DApp 之間的集中度超過 40%，且主要集中在迷因幣啟動器類型的應用程式上，機構可能會對其持續增長和長期可行性產生更高的信心。<h2>什麼才能真正改變局面</h2>儘管 Solana 面臨的結構性挑戰是真實的，但它們並非不可克服。Solana 擁有真正的技術優勢，例如：高交易吞吐量、低交易費用；以及一個即使價格下跌也仍在持續蓬勃發展的開發者社群。剩餘的問題是：這些技術優勢能否轉化為可持續的收入（即，在散戶投資者熱情消退時不會消失的用例）？ 人工智慧基礎設施和預測市場已被確定為 Solana 增長的兩個潛在驅動力，因為這兩者都代表著高增長領域，並且 Solana 現有的高吞吐量和低延遲架構相對於競爭性區塊鏈具有顯著的競爭優勢。人工智慧代理需要快速且廉價地執行鏈上交易，而具有多個高頻合約的預測市場將比以太坊當前的費用結構允許的更好地在 Solana 網絡上運行。 兩者都是熱鬧市場中競爭激烈的早期故事，彼此之間存在一些重要的交集。除了以太坊上基於 L2 的生態系統外，Hyperliquid 已被建立為專用 L1，並且正在建立替代 L1 並找到自己的使用者。Solana 在這兩個領域的成功將會很困難，除非執行和生態系統開發能夠同時進行，因為 Solana 最後一個主要收入來源（迷因幣發射平台）正處於四個月來的最低週收入水準。<h2>關注重點</h2>將決定 Solana 目前的弱勢是週期性低谷還是更糟的長期結構性衰退的三個指標是：1) DApp 收入是否開始從迷因幣依賴轉向人工智慧應用等其他領域；2) Solana 的 ETF 資金流是否會接近以太坊的 ETF 資金流；以及 3) 2 月 67.60 美元的低點是否能守住和/或受到考驗並被跌破。跌破 2 月的 67.60 美元低點可能會將敘事從「修正」轉變為「結構性熊市」。儘管目前對於「死亡螺旋」的可能性存在足夠的不確定性，但同樣有充分的理由說明 Solana 可能會給投資者帶來雙向（即上漲或下跌）的驚喜。因此，我們需要再等待幾個月，才能看到這個故事的哪個版本會上演。

Solana 的 SOL 從高點 253 美元暴跌 67% 至約 83 美元，原因包括負資金利率、依賴迷因幣收入以及機構興趣滯後。是死亡螺旋還是週期性回調？

Solana 停滯不前，持續流失中，生態系統面臨無法即時解答的疑問

Which Layer-2 solution do you use most frequently?

Why do you prefer using Layer-2 networks?

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