上個月，當微策略（Strategy）在拉斯維加斯舉行其年度會議「微策略世界」（Strategy World）時，與會者聽到了許多關於數位資產如何重塑企業資產負債表的內容。然而，今年比特幣可能不再是萬眾矚目的焦點。

儘管共同創辦人兼執行長 Michael Saylor 仍像每次公開露面一樣，大力宣揚徹底改造了他公司的這項資產，但今年的焦點集中在該公司的浮動利率優先股 STRC 上。這是根據 TD Cowen 的 Lance Vitanza 所言。

「感覺幾乎每個小組討論都聚焦在 STRC，」這家投資銀行的股票研究董事總經理告訴Decrypt。「這是該公司首次明確表示 […] 他們將所有時間都投入到行銷、推廣和建立生態系統方面。」

Saylor 曾表示，STRC 可能對「一大類人」，包括退休人士而言，很有吸引力。如今，這項目前年息為 11.5% 的產品被廣泛採用，將權力集中在某些公司，分析師表示這些公司可以讓加密貨幣最大的市場保持活躍——或因強制拋售而脆弱。

自拉斯維加斯為期兩天的會議上個月結束以來，微策略已透過 STRC 籌集了超過 15 億美元。這筆金額佔 STRC 市值的 33%，其中包括其去年 25 億美元的公開發行。最近，微策略創下了今年以來最大規模的比特幣購買記錄，憑藉 STRC 銷售在一週內增持了價值超過 15 億美元的比特幣。

與微策略的其他優先股不同，STRC 設計旨在以接近其 100 美元的票面價值進行交易。當價格高於票面價值時，微策略會發行更多股份以擴大其比特幣持有量。如果價格跌破票面價值，公司可以提高股息，以創造需求，將股價拉回 STRC 的 100 美元目標。

在微策略去年第二季度的財報電話會議上，Saylor 斷言 STRC 作為一種消費產品，可以被視為該公司的「iPhone 時刻」。

數月後，由俄亥俄州共和黨州長候選人 Vivek Ramaswamy 共同創辦的資產管理公司 Strive 推出了 SATA。這款仿照 STRC 的產品，目前每年支付 12.75% 的利息。Strive 本身已向微策略的產品配置了 5000 萬美元。

「我們已經有約 1.4 億美元的現金，顯然它就放在那裡，」執行長 Matt Cole 告訴Decrypt。「我認為這是一個萬億美元的機會。STRC 將扮演重要角色，SATA 也將在未來多年扮演重要角色。」

Strive 和微策略在企業價值相對於其比特幣持有量價值方面處於相似的地位。

考慮到這些公司的市值、債務和現金，它們相對於其數位資產庫存而言，以略高的溢價交易。這意味著發行普通股購買比特幣，這一曾流行的舉動，如今已不再能為其既定目標（即隨著時間的推移逐步增加每股比特幣持有量）產生太大影響。

「數位信用」

微策略與其他比特幣購買公司之間透過 STRC 形成的共生關係，其起源地在拉斯維加斯的一個舞台上，OranjeBTC 的比特幣策略總監 Sam Callahan 告訴Decrypt。

在微策略的會議上，這家總部位於巴西的比特幣財政公司，首次揭露了對微策略 STRC 的配置，他表示，這 1100 萬美元的頭寸對該公司（控制著 3,723 枚比特幣）來說是一個里程碑。

Callahan 表示，以比特幣平均購買價格為 105,000 美元計算，該公司對 STRC 的投資相較於現金和美國國債等傳統資產，具有戰略優勢。

「我們有費用、供應商款項和稅收，所有這些都以法幣計價，」他說。「我們是比特幣和比特幣支持證券（如 STRC）的信徒，我們實際上認為它是更適合短期現金需求的財政儲備資產。」

根據 Bitcoin Treasuries 的數據，OranjeBTC 是比特幣第 25 大公開上市持有者。Callahan 將這一地位視為關於 STRC 的雙贏局面：微策略可以用收益購買比特幣，雖然這可能會擴大公司的領先地位，但 OranjeBTC 卻能有效地刺激其主要財富所依賴的資產的需求，他說。

Callahan 提出了 OranjeBTC 利用 STRC 賺取利差的可能性。該公司已將其 20% 的比特幣持有量專門用於「收益生成策略」，而且它可以以比 STRC 目前支付的更便宜的成本借入其儲備，他補充道。

Saylor 已將 STRC 推銷為「數位信用」，但該產品在技術上缺乏與傳統債務相關的法律保護和抵押要求。與實際信用不同，STRC 是一種無擔保資產，沒有抵押品承諾，沒有擔保權益，也沒有針對公司比特幣持有量或其他實體持有量的擔保。

儘管如此，TD Cowen 的 Vitanza 表示，微策略暗示 STRC 間接由比特幣支持是有道理的，因為該公司已表示，如果它認為有必要，可以動用 510 億美元的持有量來贖回 STRC 投資者，並「在不損害其在資本市場發行能力的情況下繼續經營」。

能夠在資本市場發行對微策略至關重要，尤其是因為它計劃透過出售普通股為 STRC 的股息提供資金，根據Yahoo Finance 的數據，普通股在過去六個月中下跌了近 58% 至 138 美元。今年，TD Cowen 分析師維持了微策略的「買入」評級，同時將其目標價下調至 440 美元。

鑑於微策略目前每年有 10 億美元的股息義務，Vitanza 表示，該公司不太可能在短期內面臨現金短缺。部分原因在於它去年已鞏固了 25 億美元的現金儲備。

儘管如此，微策略的股息義務並不反映它在未來幾年可能面臨的全部成本，其中包括將於 2028 年開始到期的 82 億美元可轉換債務。如果微策略的股價上漲到一定程度，投資者可以將債務兌換為普通股。

Saylor 本人曾表示，微策略將能夠透過動用其 763,000 枚比特幣的儲備來抵禦比特幣價格暴跌至 8,000 美元。在由Decrypt 母公司 DASTAN 旗下的預測市場 Myriad 上，交易員預計今年發生這種情況的可能性為 18%。

週一，微策略以 7700 萬美元收購了約 1,000 枚比特幣——使用了普通股發行的收益。同時，根據CoinGecko 的數據，比特幣最近的交易價格約為 71,000 美元，比其在十月創下的 126,000 美元的歷史新高低 44%。

如果比特幣價格回升，Vitanza 預計該公司將下調 STRC 的股息，他稱 8.5% 在未來幾年內是一個可行的目標。「根據定義，這[意味著]該工具變得更安全了，」他補充道。

儘管如此，機構投資者正試圖了解微策略可能決定暫停 STRC 股息的條件，以及這將對其更廣泛的資本結構產生什麼影響，Vitanza 說。這些投資者渴望「做好功課」，他補充道。